今年以來，富途證券正式推出了一個新的交易工具——機器算法下單。相比以前富途信託的客戶只能通過人工下單的方式交易，算法交易的推出無疑使得富途的交易能力更上一層樓，這意味著富途信託的企業客戶在使用信託進行二級市場買入或者家族信託客戶用於股份減持時，可以享受到比以前更高水準的交易服務。

一、什麼是算法交易？

算法交易下單是指通過計算機程序將大額交易訂單拆分成若干個小額訂單，然後按照分配機制和價格進行交易的拆單策略。目前富途證券提供兩種算法單策略：

• Twap (Time Weighted Average Price, 時間加權平均價格)
• Vwap (Volume Weighted Average Price, 成交量加權平均價格)

1. Twap (時間加權平均價格)

Twap策略是指把一張大額的交易訂單拆分為若干個幾乎等額的小額訂單，在指定時間內陸續交易這些訂單，此時加權平均價格即為指定時間內交易的所有訂單股份的平均價格。

2. Vwap (成交量加權平均價格)

Vwap策略是指把一張大額交易訂單拆分為若干個訂單，在指定時間內，系統自動檢測該股票在上一時間段的成交量，從而根據此成交量在下一時間段按比例*買賣訂單，此時加權平均價格即為在該指定時間內所有交易的訂單價格按各自的成交量加權算出的平均價。

*備註：在面對交易量小、流通性不足的股票，為了避免過於影響市場價格，導致執行不佳的結果，客戶在發出交易指示時可以選擇加上訂單量佔市場成交量的上限值（如沒有提供，單一訂單默認為“50%”）。 需要注意的是，在有成交量佔比上限值的情況下，若指定期間內市場的成交量不能滿足客戶訂單總量的需求，即使價格符合要求，客戶訂單的成交量也會少於客戶交易指示要求的總買入量。

總結來說，Twap是最為簡單的一種傳統算法交易策略，Vwap是其它很多算法交易模型的原型，這兩種策略是目前金融業比較主流和常用的算法交易方式。

二、市場為什麼需要算法交易？

在進行大額訂單交易時，通常會在短時間內改變市場上的供求關係，產生衝擊成本與流動性成本。

富途證券執行董事是俊峰指出，衝擊成本的產生是由於短時間內的大額交易引起股票價格變化，比如大額買進時，市場供不應求，價格上漲，大額賣出時，市場供過於求，價格下降，這些情況對於交易者來說都是不利的。

流動性成本指交易量缺乏流動性，從而增加成本。對交易者來說，如果大額交易訂單被交易對手察覺，交易對手會減少當期交易，等待大額交易引起價格變化後再進行交易，以從中套利，進而會引起當期市場流動性的減少，從而妨礙大額交易的進行並造成損失。

為了減少這些不利情況的發生，富途證券推出算法交易，以便給客戶提供更加專業及多樣化的服務。

三、算法交易在交易上的優劣勢

比起傳統的人工下單方式，算法交易的優劣勢到底體現在哪裡呢？主要有以下五個方面：

1. 盯盤方面

（1）算法交易根據指令下單，直至訂單完成，對於一些簡單而直接的交易指示，能夠高效執行，但不會實時檢測股市情況而做出相應操作；

（2）人工下單可實時盯盤，處理要求較高的訂單，根據市場變化會適時調整下單策略，從而為客戶進行更合理的交易。

2. 下單時間

（1）算法交易的下單時間間隔較短，可達到1-2分鐘交易一單；

（2）人工下單時間間隔相比算法交易下單較長。

3. 佣金方面

（1）算法交易下單因節省人力成本，佣金較低；

（2）一般金融公司人工下單的佣金收費較高。

4. 專業方面

（1） 算法交易是一種客觀的下單方式，可以把人工下單的失誤降到最低，且在訂單交易量偏大時交由專業的算法工具進行操作執行結果會更為合理；

（2）人工下單是主觀的，由人為感覺判斷，不同交易員的下單方式會導致交易結果有所不同，但人工下單會根據客戶需求進行實時操作。

5. 交易價格

（1）算法交易在分配訂單的做法上比人工下單分配更為細緻，因此採用算法交易的訂單股價會更平均、更值得信賴；

（2）相同股數下，人工下單的股價相比算法交易浮動較大，但在面對較為缺乏流通性的股票、買賣差價比較大的情況時，人工下單可避免為執行交易而出現過分偏離市場平均價的成交情況。

總體來說，這兩種交易方式沒有孰優孰劣，富途證券交易團隊會根據客戶自身需求，選擇更適合當時市場情況的交易方式，從而更大程度地滿足客戶的需求。

四、交易能力 賦能信託二級市場買入業務及高管減持

回購潮下，越來越多上市公司開始回購股份，但由於公司直接回購股份存在諸多方面的限制，且回購的股份也需盡快註銷，因此信託二級市場買入股份的方式正逐漸成為上市公司的優先選擇。此種方式不僅操作靈活、限制更少，還能把購回的股份用作長期激勵。

信托架构圖：以富途信託為例，通過信託公司從二級市場買入股份的ESOP信託架構

金杜律所公司和證券部合夥人駱偉德律師指出：“通過信託做二級市場買入上市公司股份進而將信託買入的股份用做長期激勵無鬚根據《上市規則》第10.06（1）條召開股東大會通過普通決議以獲得董事會特別批准或一般授權，買入的股份亦不會註銷。” （參考文章《回購潮下，上市公司回購與信託買入股份，誰才是最優選擇？》）

在股權激勵集中解禁、高管進行大額變現時，存在大批量出售股票的場景，容易產生衝擊成本和流動性成本，甚至影響市場信心。這種情況下，持股量大的股東可以設立一個家族信託承接ESOP賬戶分配過來的股票，利用家族信託實現低調減持，從而避免給股價造成較大的波動。

實際上，通過信託從二級市場買入股份並將購回的股份用做長期激勵以及家族信託客戶進行股份減持，全流程的工作涉及到多家服務商的交互。而富途信託基於富途集團強大的券商交易系統和交易團隊，能夠更加高效地滿足上市公司的需求，這是因為富途證券相比市場上的其他券商，能給客戶帶來更為優質的服務及產品體驗，幫助客戶更好的去投資與交易。具體來說，上市公司通過富途進行信託二級市場買入及高管減持主要有以下三點優勢：

1. 交易能力強

富途證券的交易團隊成員數量是香港券商中最多之一，交易員人數充足、專業能力強，在人工下單與算法交易的雙重保障下，能更好地滿足信託客戶的大量需求，使交易更及時、策略更加豐富。

2. 服務效率高

大部分信託服務商通過電子郵件接收公司交易指令，再郵件轉給合作的券商公司，中間多次信息多次轉手，一方面服務商之間信息溝通效率較低，另一方面交易執行團隊和公司管理層缺乏有效的溝通，導致信息理解容易出現偏差。而富途證券交易團隊會直接與公司管理層進行深度溝通，根據客戶的需求，定制交易策略，高效執行和響應需求，整體落地速度和質量高於行業水準。

3. 多層次滿足客戶需求

對於企業信託客戶一些要求較高的訂單，富途證券交易團隊會觀察股市的變化，適時採用不同的交易策略，結合人工下單與算法交易，達到多層次下單，為企業信託客戶進行更合理的買入。

對於家族信託客戶的股份減持需求，富途證券交易團隊會根據客戶公司的歷史交易情況，出具符合公司情況的定制出售方案，通過算法交易、衍生品策略等手段，降低出售的影響。

综上所述，富途信托客户的二级市场交易订单在富途证券交易团队的优质服务与算法交易功能的加持下，能够被高效和靠谱地执行，从而实现客户降本增效的需求。

五、如何在富途使用算法交易進行信託二級市場買入及高管減持

上市公司需先成立ESOP信託，指示信託從二級市場買入股份。根據富途信託行政總裁林偉彬介紹，信託二級市場買入即上市公司作為委託人，委任富途信託成為受託人成立ESOP信託，上市公司以指令形式指示富途信託在二級市場買入公司股份，富途信託把指令傳達給富途證券交易團隊後，由交易員採用算法交易的方式買入股份。

對於公司高管，可以委任富途信託成為受託人成立家族信託，高管以指令形式指示富途信託在二級市場減持，富途信託把指令傳達給富途證券交易團隊後，由交易員通過算法交易進行減持。 

除算法交易外，富途證券提供的人工下單方式因其針對客戶需求而提供“量身定做”的服務也備受客戶青睞。目前可使用富途人工下單的客戶類型有：富途信託企業客戶與家族信託客戶。 

六、關於富途信託

富途信託有限公司和Futu Trustee (Singapore) Pte. Ltd.由富途控股有限公司（NASDAQ: FUTU）全資控股。富途信託有限公司是一家根據香港《反洗錢及反恐融資條例》(第615章)註冊的持牌信託或公司服務提供者 (牌照號碼：TC006475)，以及根據香港《受託人條例》(第29章)註冊的信託公司。 Futu Trustee (Singapore) Pte. Ltd.是一家根據新加坡法規《信託公司法》 (Trust Companies Act) 持牌的公司，已獲得新加坡金融管理局發出的信託牌照（牌照號碼：TC000074）。 

採訪專家介紹

是俊峰

富途證券執行董事

具備二十年金融市場交易經驗，對中港美等各主要金融市場及產品都有深入了解和研究，熟悉各主要交易所的相關規則制度，精通並且可以熟練運用各種金融衍生產品工具。持有香港證監會第1、2、4、5、9類RO牌照，負責證券及衍生品交易的整體風控管理工作。

林偉彬

富途信托行政总裁

工商管理碩士及法律學士學位，全球信託及資產規劃學會(STEP)的榮譽會員TEP，國際金融理財策劃師CFP，從事跨境財富管理和信託服務近30年，曾任跨國銀行集團信託業務副總監、零售業務部及產品規劃部總經理等職務。 Ben對股權激勵、家族信託、慈善基金、私募股權基金、家族辦公室等多項業務有豐富的經驗，曾為多家香港和美國上市公司提供股權激勵服務，為高淨值客戶提供家族信託及基金等服務。